这轮熊市，谁还敢反周期？

如何反

    观望之余，一些商业猛兽也开始小心翼翼探出茧壳，寻猎廉价资产，谋求战略转型，试水低谷扩张。尽管其操作细节可能尚显幼稚，但路径与堪称“周期大师”的全球公司大同小异。

Peter Navarro是美国加州大学欧文分校商学院教授，他的观点是，在任何衰退期，总有少数聪明的投资者和公司管理者能够利用衰退盈利。投资者在熊市中买到便宜的资产，善于管理周期的公司则知道如何利用这一周期部署一系列战略：他们买到其它更为便宜的公司；他们增加而不是削减广告费用来争取市场份额；他们从深不可测的劳动力市场上雇佣非常优秀的人才；建立新的工厂和设施，等待经济复苏之后推出最新的产品。

他的观点，或许也能给食品企业的反周期操作提供国际范围内的视角。

第一种方式是收购资产。萧条阶段，往往会出现大量的失业人口，堆积如山的原材料、闲置的机器与厂房设备，这些因素造就了低廉的生产成本。按照理想状态，若能将这些生产要素按照有利可图的方式组合，就可以创造出更大规模或者新的行业龙头。

但是，在经济下行周期中，产能大、市场占有率高的企业往往受到的冲击最大。进一步做规模扩张一定要慎之又慎。因此，基于产业链和全球价值链的整合往往要比横向兼并同行、规模扩张的安全系数更高。

第二种方式是扩大产能，招兵买马，产业升级。这种内生式的“反周期”旨在瞄准市场未来增长点，为下一轮繁荣积累力量。

经济下行期，新建而不是收购产能的“反周期”特性还体现在，不仅投资成本低廉，而且扩充产能属于固定资产投资，从投资到达产需要相当一段时间，到产能释放的时候，正好可以拥抱新一轮市场增长高潮。

经济学家周其仁2008年时曾倡导周期管理的“斜坡理论”，他分析经济周期到来时，企业都不在地平线上，而是在斜坡上，要迎着斜坡爬上去，“生存竞争就是如此，只要行业里有公司不行了，剩下的公司向上爬的动力就更强”。

    还有一种路径是直接在二级市场上收购股票 。曾经的A股累计最大跌幅超过70%的惨况，令多家公司收购成本已明显低于重置成本，伺机而动者大有人在。

    反周期操作，有的认为企业要加强内部管理，勤练内功；有人认为企业要拓宽产品体系；有人认为要调整战略思路，主攻三四线市场；有的裁员、有的减薪，有的“冬眠过冬”，有的“运动过冬”……大家都在绞尽脑汁。一切没有谁错，只有适合企业发展与否。

反周期三军规

    “反周期”要看三个刻度：财务状况是否支持；与长期战略能否配合；离金融资本远点更安全。

    首先，库里无存货，账上少欠款，兜里有现金，借款有长性，具备这样财务状况的企业，“反周期”才不是奢论。甚至可以说，这是反周期成功与否的最大前提。是为“军规一”。

没有库存压力是一种幸福，原料积压，产品积压，两头受堵，血脉不畅，高库存捆死了周转率。

在令人记忆犹新的繁荣期，负债率并不是一个受宠的指标，那时负债率过低，还容易被斥为杠杆用得不够充分，过于保守，如今那些没有过分挥霍金融资源的企业才可能赢得下一轮机会。

“我们上市公司的资本负债率是多少？100%~300%，资产负债是50%~70%。你看看李嘉诚为首的香港四大天王，他们的资本负债率是20%，难道李嘉诚借不到钱吗？不可能，我们借不到钱是真的。那为什么人家负债率这么低？因为他们经历过大萧条，随时随地保持大量现金流，随时随地保持最低负债，立于不败之地。一个真正的企业家不是能赚到多少钱，而是在大萧条的时候能够赚到钱。”郎咸平评价。

    清华大学经济管理学院博士杜丽虹也提出了中国企业的“两宗罪”：一个是顺周期现金并购，在行业高峰总忍不住要将企业的现金花出去。二是金融资源储备不足，金融渠道不畅通。冬天中现金为王是不变的道理，没有现金储备，即使能够在低谷中再融资，代价也相当巨大。

其次，自寻死路的捷径是什么？就是看到资产贬值便漫天撒网，即便是手握重金。这时候，与长期战略能否配合以及对长期战略的坚持尤显重要。是为“军规二”。

“我不太认同所谓的‘抄底’。”中欧国际商学院副院长张维炯说，“产业投资价值并非在见底时才出现，你低价买的东西最好恰恰是长期战略的一部分。”

    第三，坏消息是投资者最好的朋友，但消息太坏，朋友也会翻脸。经济低谷中，金融投资者与获得投资的企业因为市场转为清冷，对赌协议、上市计划无法实现，不欢而散甚至陷入僵局的不在少数。金融资本的短视在此时暴露无遗，虽然不能把金融资本就此一棍子打死，但当前，企业离产业资本近，离金融资本远无疑更为稳妥、更具长性。离金融资本远点更安全，是为“军规三”。

    “变革是令人痛苦的，需要冒风险，需要做大量艰苦卓绝的工作。”管理学大师彼得·德鲁克在90岁高龄写下的这段话，可能是对当前中外企业家所面对挑战的最好描述。“然而，在一日千里的结构性调整浪潮中，惟一能够幸免于难的只有以引导变革为己任的管理者。”

    食品行业，作为大众消费品，这其中中蕴藏的投资机会更是显而易见。经济再低迷，人也总是要吃要喝。食品行业，作为抗周期的内需行业，以前就受到VC/PE等金融资本的青睐，现在则更会是他们的最爱。

危险之中有机会，而幸运之神也会垂顾这些眼光独到的企业家们。这个周期的要义在于，保持高度自制，静候市场时机，“默默部署、一击即中”。

对熊市狩猎者来说，捕猎的季节又一次来到，该是忙起来的时候了！

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